中金发布研报称 ，由于智谱（02513）模型能力持续提升+算力供给逐步释放 ，该行上调2026/2027年收入预期63%/27%至60.7/151.1亿元，公司2026/2027年仍在投入扩张期 ，维持跑赢行业评级和1572港元目标价不变 ，对应41倍2027年P/S，较当前股价有31.5%的上行空间 ，公司当前交易于2027年31倍P/S 。
中金主要观点如下：
智谱1H26收入符合该行预期 ，8月ARR高于该行预期
公司公布1H26业绩：收入9.54亿元，同比增长4倍 。此外，公司8月ARR按照月均口径达到16亿美元。公司1H26收入符合该行预期 ，由于8月公司新模型上线叠加算力供给释放 ，ARR超该行预期 。
API收入加速增长，成为公司核心增长引擎
1H26公司开放平台及API收入8.25亿元 ，同比增长27倍 ，占收入比重达86.5% 。公司管理层指引，8月ARR月均收入口径下实现16亿美元 ，主要由于8月旗舰模型GLM-5.3和轻量版模型GLM-5.3 flash发布后 ，深受海内外用户广泛好评，ARR增长斜率继续加速。该行预计 ，公司年底ARR有望实现24亿美元 。
算力扩张持续推进 ，毛利率具备提升空间
近期公司完成了核心国产算力集群的落地，支撑GLM-5.3 flash面向全球开发者的大量并发需求 。1H26毛利率同比提升25ppt至24.6% ，公司表示其单位算力（含训练）对应收入相较年初提升14倍 ，该行认为，随着公司在AI Infra层能力的优化以及算力规模效应释放，毛利率具备向上空间。
坚持参数规模 、数据 、后训练等维度Scaling ，模型继续突破智能上界
公司上半年研发投入21.3亿元 ，同比增长33%，该行预计公司下半年仍会加速投入并迭代前沿模型。该行期待 ，公司下一代模型全面综合能力的进一步提升 ，以及公司向着模型自我迭代等前沿路径的持续探索 。
风险提示：模型厂商竞争加剧，商业化推进不及预期 。
