白糖：原糖强势上行 国内谨慎跟涨
（张笑金 ，从业资格号：F0306200；交易询问 资格号：Z0000082）
〖壹〗、 原糖：8月原糖期价持续上行 ，约上涨24% 。核心利好在于市场担忧天气影响北半球产量，叠加印度释放允许进口100万吨的消息 。Green Pool最新预测显示 ，2026/27榨季全球糖市缺口预计为324万吨 ，较此前预估上调10万吨。该 机构分析指出，尽管全球产量前景整体变化不大 ，但受严重干旱影响 ，欧盟及英国的产量预估已被下调 。分国家看， 印度糖产量预测从2，970万吨上调至3 ，000万吨 ，俄罗斯产量预估从635万吨上调至645万吨；然而，欧盟产量预估则下 调至1 ，300万吨 ，且该机构补充称，其产量仍有进一步下行的可能 。
〖贰〗 、 国内现货：广西制糖集团报价区间为5160~5240元/吨 ，较月初上涨约60元/吨；云南制糖集团报价4990~5030元/吨；加工糖厂主流报价区间为5570~6050元/吨。配额内进口估算价4500~4620元/吨 ，配额外进口估算价5710~5870元/ 吨 。
〖叁〗 、 食糖进口：2026年7月份我国进口食糖47万吨，同比减少27.44万吨 。2026年1-7月 ，我国累计进口食糖160.70万吨 ， 同比减少17.51万吨。2025/26榨季截至7月底，我国累计进口食糖约336.96万吨 ，同比增加约12.57万吨。
〖肆〗、 糖浆和预混粉进口：2026年7月 ，我国进口糖浆和白砂糖预混粉（含税则号1702.90 、2106.906）数量6.70万吨，同比 减少9.26万吨 。其中，7月税号1702.90项下糖浆与白砂糖预混粉进口量6.37万吨 ，同比增加1.84万吨；税号2106.906项 下糖浆与白砂糖预混粉进口量0.33万吨 ，同比减少11.10万吨 。1-7月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉（含税则号1702.90 、 2106.906）数量68.56万吨 ，同比增加6.80万吨。2025/26榨季（10-7月） ，我国进口糖浆和白砂糖预混粉（含税则号 1702.90、2106.906）合计98.53万吨，同比减少27.15万吨 。
〖伍〗 、 原糖小结：
①未来原糖市场的更大利好依然来自于天气 。厄尔尼诺气象持续 ，且秋冬季节超强厄尔尼诺发生概 率超过90%。此前原糖费用 处于偏低位置 ，安全边际较高，市场做多兴趣浓厚 。未来天气仍是远期糖价的提振因素 ， 北半球欧洲 、泰国、印度均有不同程度减产 ，9月、10月各地最新估产情况值得关注 。南半球受厄尔尼诺影响，12月至 次年1月通常会发生气温偏高的情况 ，届时关注苗情对于27/28榨季估产的影响。
②需求方面8月更大的利好是印度批准100万吨食糖免税进口 。最后实际进口量 、进口时间仍有变数 ，预计今年 实际进口量有限 。但远期想象空间被打开，一旦印度新榨季产量明朗，减产如果被确认 ， 26/27榨季后半程仍有可能 放开进口。但这只是潜在利好 ，距离当下仍有较长时间 。
③当下巴西估产维持高位抑制原糖费用 上行高度 。26/27榨季巴西甘蔗产量预估高于7亿吨，糖产量预估在4290万 吨左右 ，巴西中南部估产3900-3950万吨 ，略低于上榨季，但仍属较高水平。近期糖醇费用 关系看糖具有绝对的费用 优 势 ，未来巴西糖产量仍不容忽视 ，抑制原糖费用 上行高度。
〖陆〗 、 国内小结：随着原糖走高，国内期价缓慢跟涨 ，修复跌幅 。但截至7月底广西、云南两省工业库存合计仍高达312 万吨 ，市场较为谨慎；进口糖浆及预混粉中，今年1702项下来自于老挝的进口仍有显著增长；未来核心关注点仍是销售进度 。费用 方面 ，总的来看底部有支撑 ，原糖走高配额外进口利润窗口关闭提振市场情绪，上方压力来自于高库存及26/27榨季国内丰产预期，预计费用 以震荡偏强为主。
棉花：天气扰动持续 ，短期存有支撑
（孙成震 ，从业资格号：F03099994；交易询问 资格号：Z0021057）
〖壹〗 、 供应端：天气扰动持续，但中国棉花协会预计2026年全国棉花单产同比增加 ，市场对于天气影响程度存有分歧 ，但短期无法证伪，等待时间验证 。
〖贰〗 、 需求端：淡季周期即将过去 ，纺织企业开机负荷已经止跌回升 ，需求端边际好转 。
〖叁〗、 进出口：7月棉花 、棉纱进口量均环比下降，但年内总进口量均同比增加。
〖肆〗 、 库存端：8月上半月我国棉花商业库存环比下降不足30万吨 ，纺织企业原料及产成品库存均环比下降 ，关注何时会再度进行补库 。
〖伍〗、 世界 市场方面：关注宏观与天气扰动 。
宏观层面，美联储9月加息预期牵动市场情绪。从近期美国一系列经济数据和美联储官员发言来看 ，9月美联储不加息概率较大 ，大约60%左右，关注后续预期概率变化情况 。
天气层面，干旱扰动仍有反复 ，影响并未完全消退 。依据美国官方数据 ，截至8月25日当周，受D1-D4级别干旱影响美棉面积占比为52% ，较8月初环比增加约10个百分点 ，但较5月末降幅已经超40%，与历史数据对比 ，干旱程度同比仍然偏高。据NOAA预测 ，2026年冬季出现超强厄尔尼诺概率超过90%，在此背景下 ，预计新棉上市之前天气扰动不会缺席 。
供需预测 ，2026/27年度全球棉花大概率减产，库销比同比下降 。依据USDA8月报告数据 ，2026/27年度全球棉花产量预计2561.2万吨 ，同比下降94.3万吨，其中，中国 、美国 、巴西、澳大利亚棉花产量均预期调减 ，印度棉花最终产量也大概率低于USDA8月预测值。2026/27年度全球棉花库销比预计为41.8% ，创下2011年以来新低。
综合来看，短期天气及宏观均有扰动 ，干旱预期反复 ，美棉费用 存有支撑，且未来全球棉花产量仍有调减预期 ，中长期来看 ，若干旱扰动持续且北半球主产国减产预期兑现，则美棉期价重心仍有上行驱动 。后续关注宏观与天气变化 。
〖陆〗 、 国内市场方面：短期天气扰动无法完全证伪 ，中长期棉价上方空间需谨慎对待。
当下 ，我们认为后续棉价潜在上行驱动主要有以下几点，一是天气扰动导致棉花实际大幅减产；二是传统需求旺季即将来临 ，市场对需求好转的期待较强；三是新年度国内棉花供需格局预期收紧 。
天气方面扰动需要时间验证 ，但已有官方机构调研显示预计本年度单产同比微增 。中国棉花协会7月调查结果显示，自播种以来，全国棉区整体气象条件适宜 ，尽管部分地块棉花生长受到持续高温 、降水偏多等不利影响 ，但由于植棉技术水平提升、田间管理措施补救到位，单产仍保持持平微增 ，全国棉花总产量则因为植棉面积缩减 ，同比有所回落。协会统计，今年全国植棉面积为4305.4万亩 ，同比下降3.9%；预计单产为166.2公斤/亩 ，同比微增0.5%；总产量715.4万吨，同比减少3.5% 。天气层面对棉花产量的扰动短期无法完全证伪 ，但最终影响或不及此前市场预期 。
传统需求旺季期间 ，下游纺织企业开机负荷预计会有季节性改善。“金九银十”传统需求旺季即将到来，近来 纺织企业开机负荷环比已经止跌回升 。从当前纺织企业原料及库存数据来看 ，原料库存储备高于去年同期水平 ，产成品库存低于去年同期水平，产业链库存结构相对健康，关注下游何时开始补库 ，预计2026年“金九银十 ”传统需求旺季期间需求端会有边际好转 ，对棉价有一定支撑 。
2026/27年度国内棉花供需格局收窄的预期或已经体现在当前棉价中。我们对比2020-2026年国内棉花库销比与郑棉主力合约收盘价走势图后发现，发现库销比与棉价有一定趋势性 ，但2026年度图形走势有一定背离 ，我们认为主要原因是市场在2025年末就有较多关于2026年新疆地区棉花种植面积将要调控的声音，棉价提前反映2026/27年度棉花产量、库销比均同比下降的预期 。
综上 ，我们认为短期扰动无法完全证伪 ，因此短期棉价仍有较强支撑，但是新棉9月下旬就将开始陆续上市 ，当前棉价绝对值已经偏高 ，若减产幅度不及预期，则棉价上行驱动将大幅减弱 ，9月棉价上方高度需谨慎对待 。
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