从能源到农产品 、从贵金属到基本金属，近来全球大宗商品市场上涨标的的范围 ，无疑已日益显著甚至令人无法忽视 。这也正带动市场上各类综合性的大宗商品指数持续走高 。
对此 ，资深大宗商品策略师 、有着“大宗商品教父 ”之称的杰夫·柯里(Jeff Currie)周四在社交媒体X上颇为兴奋地连续十余帖，呼吁投资者将更多视线转向大宗商品市场。他指出 ，实物商品市场紧缺、货币贬值与政策干预的交汇 ，正是大宗商品结构性牛市周期的标志 。
柯里曾任高盛大宗商品部门主管，现任Abaxx Markets联席主席 。他在X平台发布的一连串帖子中写道 ，随着全球实物商品市场瓶颈日益显现 ，加上美国国债市场的干预进一步助推，大宗商品无疑将成为最大赢家。
他在该帖开篇中写道：
各位，醒醒吧 。大宗商品正在向你们传递某种信号 ，而昨日美国国债市场的动向也证实了这一点 。
实物世界面临短缺 ，金融世界则受到压制。短缺推高费用 ，压制压低收益率。二者之间的差距正是货币贬值的体现 。大宗商品是唯一能在两方面都获益的资产类别 。支撑大宗商品的结构性利好已获得强劲推动。
投资不足 、去全球化和电气化进程 ，都在推动柴油裂解价差和铜等市场创下新高 。
与此同时 ，瓶颈正不断增加——从霍尔木兹海峡到红海 、莱茵河、巴拿马运河 、黑海粮食走廊以及俄罗斯的炼油产能 。越来越明显的是，无论是由战争还是天气造成的 ，华盛顿的工具箱中没有任何手段能够解决其中任何一个问题。
“资源充裕 ”的幻象很可能已成为过去 。我本周一在电视节目中就已明确指出这一点 ，并在上周全面做多了黄金 、白银和农产品 。
以下是柯里关于大宗商品看涨论点的总结：
①债券市场干预
在30年期美债收益率触及5.32%(创2007年以来新高)仅一天，且距离季度发债计划公布仅两周后 ，美国财政部长贝森特便将长期国债回购规模翻倍。
柯里表示 ，在一系列干预手段——包括将战略石油储备(SPR)释放至3亿桶以下、向日本和海湾地区的外国持有者提供美元流动性背书，以及自1998年以来首次干预日元汇率之后 ，这(加大债券回购)可能是美国政策工具箱里的最后一个杠杆 。而市场对此反应立竿见影：黄金周三大涨4%至4510美元 ，白银飙升5%，Quantix大宗商品指数创下历史新高 。
②别再盯着原油了
实体经济的真正运行依赖于汽油和柴油。这一按实际消费加权的成品油组合费用 近来 已高达约165美元/桶，而WTI原油还仅为85美元 。通胀盈亏平衡率和美债市场显然盯错了指标 ，下面 的三期CPI数据或将揭示真相 。
③核心关键在裂解价差
柴油裂解价差本周史上首次收于每桶100美元上方 ，创下102.20美元的历史新高。这一水平是正常区间的4到6倍，且在过去六个交易日中有五天刷新历史纪录。根源在于炼油产能严重短缺——受乌克兰袭击俄罗斯炼厂、伊朗打击中东设施以及长期投资不足的影响 ，全球炼厂日加工量减少了约500万桶 。当原油费用 横盘震荡时 ，成品油正不断刷新历史新高 。
④国债供应问题
6月份外国投资者的美债持仓量下降，其中日本 、中国和英国的减持幅度最大。而在7月份 ，美国财政赤字达到4320亿美元 ，利息支出高达1.1万亿美元，债务总额近来 已突破40万亿美元 ，与此同时 ，超大规模科技公司为人工智能资本支出发行的债券正在争夺同一池的储蓄资金 。边际买家正在等待更高的收益率 。周三的回购操作实际上等同于一场经人工干预但依然失败的国债拍卖。
⑤反馈机制失灵
在正常市场机制下，大宗商品费用 飙升会推高债券收益率 ，进而抑制需求并促成市场自我修正 。然而 ，当前的金融压制政策切断了这一刹车机制 。实物稀缺引发通胀，政策压制阻碍市场正常出清，而反馈机制的缺失又反过来进一步放大了市场的稀缺性溢价。
⑥柴油是万物之本
其他所有大宗商品其实不过是“泥土加上柴油 ”——无论是集装箱运输 、农用拖拉机、铁路机车 、矿用卡车还是化肥生产 ，全都需要消耗柴油 。这一核心能源输入成本为金属 、粮食及其他大宗商品奠定了费用 底线 。
这也解释了为何在原油费用 仍比历史峰值低30美元的情况下 ，Quantix大宗商品指数却能创出历史新高。本周玉米费用 已上涨10%，而成本向卡车运输、食品及PPI的传导才刚刚开始 。
⑦炼油环节瓶颈
当前的格局是原油过剩而炼油产能不足 。未来的演化路径主要有三条：通过成品油高价引发需求破坏；随着当前原油过剩(部分与美伊谅解备忘录相关)得到消化而实现原油供需再平衡；或者炼油开工率出现修复。若炼油厂开工率回升并开始抢购缺失的500万桶/日原油 ，供应短缺将向上游转移 ，从而在裂解价差收窄的同时推高原油费用 。
但无论按哪种路径演变，终端消费者的净成本都将维持在高位 。况且 ，汽油和柴油并不存在太多战略储备 。无能源空头两年来一直承诺供应即将来临 ，但石油总回报指数已实现翻倍，零售费用 仍处于历史高位附近。
⑧运输瓶颈加剧
霍尔木兹海峡受限已达半年 ，俄罗斯炼油设施持续遭受乌克兰袭击 ，红海航线仍需绕道长途跋涉，莱茵河因持续热浪处于历史低水位 ，巴拿马运河的最大通航允许吃水深度已降至47.5英尺 。在黑海 ，诺沃罗西斯克的所有三个码头均已关闭，导致在旺季期间，亚速海-黑海出口能力的97%处于停运状态 。
⑨厄尔尼诺现象
与此同时 ，美国农业部将美国玉米单产预期下调至每英亩180.7蒲式耳 ，并将期末库存下调了15%——粮食危机已与燃料危机合流。此外，创纪录的厄尔尼诺发生概率——美国国家海洋和大气管理局(NOAA)预计年底前发生强厄尔尼诺的概率高达81% ，将带来巴拿马干旱 、亚洲季风减弱以及巴西播种季受压等不利条件 ，进一步加剧供应链压力 。整个系统已毫无弹性冗余可言 。
⑩结论
实物商品稀缺性正在向上重估分子，而货币贬值则在贬低分母——应持有能同时受益于两者的资产：成品油市场 、谷物和货运(对应稀缺性因素) ，以及黄金(对应货币贬值因素)。
黄金费用 近来 约为4550美元 ，而前文提及的1月份高点为5600美元 。债券市场将在未来六个月内逐步意识到成品油市场早已明朗的事实 。预计更多市场将迎来更高的波动性与更高的费用 新高。
柯里最后总结道：“做多(大宗商品)并系好安全带：下面 的行情将伴随更大的波动性，更多市场将创下更高的高点 。”
（文章来源：财联社）
